Итоги рынка ценных бумаг 2010
28 января 2011 г.
Станут ли ценные бумаги ценнее |
В январе традиционно подводятся различные итоги за предыдущий год. Сегодня мы предлагаем подвести итоги 2010 года относительно белорусского рынка ценных бумаг и рассмотреть тенденции его развития в дальнейшем.
За прошедший год произошел ряд изменений в работе рынка акций, которые можно считать положительными. На биржевом рынке был отмечен рост основных показателей – объёма торгов, количества заключенных сделок.
По данным Белорусской валютно-фондовой биржи суммарный
объем торгов акциями на вторичном рынке в декабре 2010г. составил 35,38 млрд. рублей или 1 480 744 акции. Количество сделок, заключенных с акциями в биржевой торговой системе в декабре 2010г., составило 472. Для сравнения суммарный объем торгов акциями в декабре 2009г. составлял всего 5,99 млрд рублей или 1 353 586 акций. Количество сделок, заключенных с акциями в биржевой торговой системе в декабре 2009г. - 695.
С нового года фактически
отменен мораторий, что призвано способствовать развитию рынка в будущем. Вступают в силу некоторые изменения в законодательстве (
закон «О хозяйственных обществах» с изменениями, вступающими в силу с 3 февраля 2011 г.). Стоит сказать, что изменения в Законе – достаточно обширны, и направлены на повышение уровня корпоративного управления, а также построение более цивилизованной работы данного сегмента рынка.
Однако единичные изменения не устраняют сохраняющиеся системные искажения. Рынок акций
не стал работать на порядок лучше за прошедший год и не мог стать. Дело в том, что существующая структура экономики страны по-прежнему не заинтересована и не стимулирует развитие рынка акций в привычном во всем мире формате. Основными препятствиями является то, что акционерные общества остаются корпорациями лишь по форме, но не по содержанию.
Корпорации
не являются публичными компаниями, они, как правило, не заинтересованы в привлечении инвестиционных средств в обмен на права управления (акции), В корпорациях нет стремления обеспечить права миноритариев на получение ими доходов. Нет надлежащей прозрачности структуры собственников компаний, практически не применяются цивилизованные способы управления акционерными компаниями, например, с привлечением независимых директоров, системой поощрения менеджеров с привязкой к росту капитализации компании, и многое другое.
Значительная часть собственности сохраняется
в руках государства, а государство как собственник меньше всех заинтересовано в устранении указанных выше недостатков. К тому же, госкомпании работают в особых экономических условиях, где существуют государственное финансирование, особые условия кредитования, административные методы продвижения интересов и так далее.
Указанные преимущества не совместимы с принципами корпоративного управления. А без соблюдения “принципов” – не возможен приход инвесторов и работа рынка акций. До тех пор, пока будут превалировать нерыночные механизмы финансирования, рынок акций будет экономике не нужен.
Неоднозначность общих тенденций в регулировании корпоративного бизнеса подчеркивает случай с ЗАО «Холдинговая компания «Пинскдрев», правовую оценку чему вероятно даст хозяйственный суд. Но сам факт возникновения такого прецедента, где незыблемость норм корпоративного управления с легкостью перекрывается сиюминутными интересами государственных органов – весьма показателен.
Поэтому, говоря о перспективах оживления рынка акций после окончательной отмены моратория, предположу, что
принципиальных изменений не произойдет, хотя дальнейший рост основных показателей будет наблюдаться.
Рынок продолжил развиваться. Департамент по ценным бумагам пока итоги по рынку не представлял, но по данным биржевого рынка очевидно, что рост будет существенный.
Объем биржевых торгов по сравнению с прошлым годом вырос почти на четверть, а
по количеству сделок – и вовсе превысил прошлогодний уровень
в 2,5 раза. Основными причинами такого роста являются следующие
1. Субъекты хозяйствования, а также инвесторы (главным образом, банки) лучше разглядели постепенно развивающийся рынок облигаций, увидели его работоспособность и стали активнее на нем появляться.
2. Льготные условия налогообложения делают облигационный заём более дешевым для заёмщика и не менее выгодным для инвестора. Это в том числе повлияло на рост своеобразной секьюритизации банковских кредитов – перевод кредитов в облигационные займы с последующим выкупом бумаг тем же банком.
3. Такой же схемой был во многом обусловлен рост объёма сделок на рынке облигационных займов местных органов власти – трансформация кредитов местных органов власти в облигационные займы. Кстати, благодаря публичности рынка облигаций, мы можем нагляднее видеть объемы и структуру кредитования местных органов власти, что ранее было менее прозрачно ввиду закрытости информации о кредитах.
4. Совершенствование законодательства, главным образом, внедрение способа обеспечения выполнения обязательств эмитента облигаций в форме страхования его ответственности. Дополнительный способ обеспечения стал весьма популярный в прошедшем году. Эта популярность обеспечивается тем, что ранее единственным «похожим» способом обеспечения была банковская гарантия, а банки – учреждения весьма консервативные и гарантию предоставляли нехотя.
5. Определенная стабилизация ставок на финансовом рынке страны (по сравнению с более кризисным 2009-ым) так же способствовала росту инвестирования в облигации.
Говоря о недостатках, следует отметить, что пока
расширение рынка облигаций носит скорее
количественный характер. Наличие и сохранение прежних недостатков не позволяют рынку расширяться качественно. Так по-прежнему узок круг инвесторов. Основным инвестором остается банк, а он, в свою очередь, по-прежнему не готов оценивать облигацию как ценную бумагу, как объект инвестирования. Банк рассматривает сделку по покупке облигации как кредит в чистом виде. Оценка кредитоспособности эмитента
усложняет процесс
обращения облигаций, и сводит к нулю смысл данной ценной бумаги, как инструмента фондового рынка. Сама по себе ценная бумага не рассматривается банком с точки зрения ее обеспеченности, рейтингов, котировок.
Прочие
институциональные инвесторы на рынке облигаций юридических лиц
практически отсутствуют. Начавшийся в 2010 году эксперимент по созданию фондов банковского управления пока не стал заметным событием на рынке ценных бумаг Беларуси. Вопрос о пересмотре ограничений по инвестированию средств страховых компаний также остался не решенным.
Возможно, в 2011 году будет принят закон о ценных бумагах в новой редакции, который, судя по последней версии проекта, будет весьма прогрессивным. Ожидаются изменения в порядок выпуска и размещения акций и облигаций, которые призваны увеличить надежность указанных процедур и, соответственно, увеличить устойчивость рынка акций и облигаций.
Со стороны Ассоциации участников рынка ценных бумаг были предприняты меры по внедрению более четкого механизма обеспечения облигаций по средствам страхования. Теперь, надеемся, этот порядок найдет отражение в правилах страхования и увеличит доверие к обеспеченным таким способам облигациям со стороны большего круга инвесторов.
Таким образом, вероятно, продолжится тенденция роста статистических показателей по количеству и объёму сделок с облигациями и увеличится число эмитентов.
Макар Лихошерст Начальник отдела корпоративных облигаций
ОАО «ДЕРЖАВАИНВЕСТ»
