от компании «ВИПИКА».

Внутренний валютный рынок.

В белорусской экономической жизни уже сформировалась устойчивая примета: приближается Новый год - жди сюрпризов. Новогоднее выступление главы государство прозвучало в терминах боевых действий.

Будем продолжать воевать, и в большей мере сами с собой. Благо в качестве главных позитивных сюрпризов стоит рассматривать очередные подарки «союзницы» России: самый дешевый газ на первый квартал и 1,5 миллиардный кредит на очень дружественных условиях.

Цены на энергоносители который год остаются наиболее актуальной темой для экономического развития Беларуси. Относительно льготный режим перехода на рыночную стоимость газа и нефти позволяет корпоративному сектору держать ценовой удар, а белорусским властям довольно консервативно действовать в деле трансформации внутренних экономических отношений.

При всех декларациях сохранения действующего курса экономической и социальной политики изменения на лицо. Упорядочение социальных льгот, робкие изменения в налоговой сфере и вопросах приватизации, букет указов, направленных на развитие предпринимательского сектора – уже свершившиеся факты.
За все это нужно отдать должное главному национальному реформатору - ГАЗПРОМу.

«Воспитание газом» наверняка продолжится, и это, к сожалению, пока единственная причина, вынуждающая исполнительную власть изменять «уникальный бизнес-климат», приводя его к общепринятым международным стандартам.

За 2007 год международные резервные активы, рассчитанные по методике МВФ, увеличились на 2799.3 млн. долларов (в три раза) до 4182.2 млн. долларов. При этом за декабрь прошлого года возросли на 1465.6 млн. долларов. Столь существенный рост золотовалютных резервов в декабре произошел благодаря предоставленному российской стороной кредиту в 1,5 млрд. долларов. Именно, этот факт (срочность, возвратность, зависимость от одного кредитора) свидетельствует об очень относительном достижении в деле наращивания госрезервов.

Отрицательное сальдо внешней торговли - больная тема для белорусских властей. В 2007 году правительство, уверовав в неизменность дотационного режима со стороны России в поставках нефти и газа, планировало выйти на положительное сальдо в $500 млн. Итог - отрицательного сальдо внешней торговли за 2007 год составило $2,4 млрд, при этом отрицательно сальдо торговли товарами - $4 млрд. Подобные цифры уже к середине года заставили белорусских чиновников признать очевидное: ни о каких придуманных ими показателях притока валюты посредством торговых операций говорить бессмысленно в ближайшие пять-десять лет. Правда, они пока еще лелеют призрачные надежды на оперативную реализацию инновационных и импортозамещающих госпрограмм.
При этом текущие дыры в платежном балансе благоразумно предлагается закрыть финансовой составляющей внешних инвестиций. Но опять же в силу своей крайней специфичности предлагается не создавать универсальные нормативные правила привлечения инвестиций для широкого круга субъектов хозяйствования, а посредством пары-тройки указов направить их под слабо эффективное регулирование государственных ведомств.

Рецепты белорусских болезней стары как мир и регулярно отражаются в докладах международных финансовых организаций. Например, последние выводы Всемирного банка: "Для того, чтобы Республика Беларусь могла серьезно рассчитывать на привлечение значительного объема прямых иностранных инвестиций, которые помогли бы покрыть растущий дефицит счета текущих операций платежного баланса страны, необходимо завершить первый этап реформ переходного периода, включающий в себя приватизацию, полную либерализацию цен, торговли и валютных операций". Условия для подобных регулятивных действий внутри страны уже перезрели.

После очередных новогодних российских сюрпризов Беларусь смогла выиграть главное –еще немного времени. Благодаря кредитам курсу национальной валюты пока не угрожает серьезное падение, а значит, и депозиты в банковской системе останутся. Однако, внутреннее бизнес-сообщество уже давно заждалось более энергичных действий от дремлющего белорусского чиновника. Или наш чиновник способен реагировать только на сигналы ГАЗПРОМа ?

ТАБЛ.1.

Тотальное регулирование в ценообразовании не позволило правительству справиться с упрямым показателем инфляции. И даже специфически белорусские методические уловки и системы расчетов выдали результат 12,2% при годовом плане 6-8%. При сравнимых уровнях по банковским депозитам (порядка 13%) встает риторический вопрос: что приобрел вкладчик в текущем году? Выполнил социальную миссию по финансовой поддержке национальной экономики и с благодарностью ждет, что в наступившем году исполнительная власть не «съест» его ликвидность, заботливо доверенную банковской системе.

Диаграмма 1.

Корпоративный сектор медленно, но верно следует за тенденциями на международных валютных рынках и переводит свои операции в более устойчивые расчетные единицы. Изменения в структуре применяемых в расчетах валют можно оценить по объемам обменных операций в биржевом секторе внутреннего валютного рынка (Диаграмма 1).

Очевиден отказ субъектов хозяйствования от слабеющего, но пока «традиционно привычного» доллара и более активное использование в расчетах российского рубля и евро.

Табл.2., в экв. млрд.долл.США.

Валовые показатели валютного рынка продолжили динамичный рост. Наилучшую динамику который год подряд демонстрирует сектор наличного обмена. Невзирая на сохранившиеся нормы обязательной продажи валютной выручки, зарегулированный биржевой сектор теряет свою конкурентоспособность (Табл.2).

Чистый спрос (разница между продажей и покупкой) населения Беларуси на наличную иностранную валюту устойчиво находится в отрицательной области : население выкупает в обменных пунктах валюты больше, чем продает. Несмотря на «панику» первых месяцев года (Диаграмма 2), цифры в течение остальных месяцев выровнялись, не доставляя особого беспокойства Нацбанку. Относительно 2006 года чистый спрос на наличную валюту в 2007 снизился: 2007 - $604 млн. ( 2003 - $195 млн., 2004 - $86 млн., 2005 - $552 млн., 2006 - $738 млн.).

Диаграмма 2.

Кредитно-депозитный рынок.

В последние несколько лет внутренний рынок срочных инструментов перенес такие значительные изменения, что ожидать дальнейших подвижек в цене на денежные ресурсы в 2007 году уже не приходилось.
 Ставка рефинансирования Нацбанка в 2007 году колебалась в пределах 10% -11% годовых. Главный банк страны, оглядываясь на центробанки государств с развитыми рынками капитала, пытался играть в тонкие настройки рыночных процентных ставок, сохраняя нормативные ограничения на маржу по выдаваемым коммерческим кредитам.

Одновременное использование рыночных и административных методов регулирования привело к адекватным итогам. Дешевые рублевые ресурсы, сосредоточенные в основном в структурообразующих госбанках, доставались клиентам этих банков, также, как правило, государственным предприятиям.

В целом же в банковской системе на протяжении всего года ощущался дефицит ликвидности в национальной валюте, но значительных кризисов ликвидности в системе не наблюдалось: средние ставки по краткосрочным межбанковским кредитам находились все в том же узком диапазоне 10-11%. Банки взяли на себя проблемы с регулированием рублевых пассивов, предлагая одному из главных кредиторов банковской системы, - частному вкладчику – привлекательные условия по срочным депозитам.

Прирост депозитов, а соответственно стабильность финансовой системы была обеспечена не благодаря мудрым регулятивным действиям Нацбанка ( как он часто это представляет во всевозможных пресс-релизах), а благодаря самостоятельным действиям банковского сектора, взявшего на себя естественную функцию перераспределения финансовых ресурсов по реальным рыночным ставкам.
 
Выплачивая вкладчикам по полторы ставки рефинансирования, очевидно, что активные операции финансовых посредников были еще выше. То есть, независимо от административных указаний Нацбанка, коммерческие банки обеспечили рыночную стабильность, а оплатили и отработали ее конечные кредитополучатели, то есть физические лица и корпоративные заемщики.

Табл.3.Депозиты физических лиц в национальной и иностранной валютах.

Еще одним важным, на наш взгляд, фактором, обеспечившим стабильный приток депозитов в банковскую систему, является отсутствие альтернативы использования денежных средств у их обладателей.

Банковский депозит, недвижимость … и все.
Который год в Беларуси поддерживается чрезвычайно узкий и примитивный набор финансовых инструментов. Даже эксклюзивные (предоставленные отдельным госбанкам указами) облигационные проекты имеют успех у обладателей сбережений, значительный рост демонстрируют продажи драгоценных металлов и камней.

*Для справки. Рублевые и инвалютные вклады населения в белорусских банках увеличились за 2007 год (в пересчете на национальную валюту) более чем на 2,75 триллиона Br, (35,2%). Основными направлениями денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2007 год предусматривался их рост в размере 1,7—2,0 триллиона Br.

Как сообщает пресс-служба Национального банка, депозиты граждан в национальной валюте возросли за прошлый год почти на 1,45 триллиона Br, а в иностранной – на 600,3 миллиона долларов США.

Основными направлениями денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2008 год предусматривается прирост депозитов физических лиц в размере 3,3—3,7 триллиона Br.

Форсированного административного повышения уровня заработной платы в ближайшие годы ожидать не следует ввиду окончания цикла крупных внутриполитических компаний и ухудшения внутриэкономической конъюнктуры (повышения цен на энергоносители). Нацбанк уже неоднократно указывал банкирам на диверсификацию ресурсных источников, ориентируя их на привлечение внешних кредитов, не создавая при этом адекватных нормативных стимулов.

Прежней динамики прироста сбережений наверняка не будет, а для прихода иностранных инвестиций нужны новые правила. Государство в настоящее время озабочено лишь своими проблемами и решает их доступными методами, находя «дружественное» финансирование на условиях лучше рыночных. К сожалению, подобные методы недоступны большинству субъектов хозяйствования без соответствующего правового обеспечения. О масштабных частных инвестициях говорить пока преждевременно.

В структуре активов банков кредиты юридическим и физическим лицам занимают 73,4%, средства в других банках - 7,7%, ценные бумаги - 7,1%, здания и сооружения - 3,4%, наличные денежные средства - 2,6%, средства в фонде обязательных резервов - 2,4%, средства в Национальном банке (без ФОР) - 1,9%, прочие активы - 1,5%. Задолженность клиентов и банков по кредитам и иным активным операциям на 1 января 2008 года составила Br32,3 трлн., увеличившись за год на 45%.

И еще. В прошедшем 2007 году Национальный банк впустил на внутренний рынок несколько новых крупных игроков (российские банки). В этом году планируется приход финансовых институтов из дальнего зарубежья. Эти шаги должны привести к постепенному размыванию доминирующей роли структурообразующей «шестерки». В Беларусь придут новые деньги, без сомнения новые правила игры, позитивные качественные изменения, а значит, появятся дополнительные возможности у эффективных заемщиков.

Рынок ценных бумаг.

События, происходившие на внутреннем фондовом рынке, безусловно, заслуживают отдельного и подробного анализа. Коснемся лишь основных тенденций. Наряду с темной национализацией долей акционированных предприятий, проходившей несколько последних лет, наметилось и обратное движение – реальная приватизация.

Но процесс этот можно описать лишь в той же цветовой гамме темных тонов. Никаких открытых аукционов и конкурсов, никаких прозрачных правил как не было, так и нет. Но продажи состоялись, как крупных , так и средних предприятий и бюджет что-то получил. Главный итог: в Беларуси стало немножко меньше государства, больше частных собственников, в основном иностранных. Обнадеживают декларации двух ведомств : министерства финансов и Национального банка , - которые лоббируют радикальные изменения на внутреннем рынке ценных бумаг.
 
Совместным постановлением утверждена очередная Программа, включающая комплекс мероприятий, направленных на устранение причин, сдерживающих развитие корпоративного сегмента рынка ценных бумаг в Беларуси. «Новая Программа» предусматривает совершенствование налогового законодательства в части снижения ставки налогов на доходы, полученных от операций с ценными бумагами, снятие ограничений на отчуждение акций, приведение норм, регулирующих применение «золотой акции» в соответствие с международными стандартами, внедрение новых инструментов фондового рынка, выход предприятий белорусских на зарубежные рынки ценных бумаг и др. Не раз слышали, по-прежнему верим и ждем практических решений.

Сегмент долговых обращающихся инструментов также в течение года подкорректировался. Монополию государства на рынке оптовых публичных заимствований слегка подвинули крупные коммерческие банки. Конкуренцию гособлигациям составили ценные бумаги банков, обеспеченные ипотечными кредитами, получившие такой же безналоговый статус, как и ГКО. Постепенный рост объемов банковских облигаций способствовал повышению их ликвидности : обороты вторичного рынка этого вида ценных бумаг выросли за год с нуля до десятков миллиардов рублей в месяц. Хороший итог, но на рынке по прежнему узко, нет крупных заемщиков из реального сектора , и эта главная задача 2008 года.

***В 2007г. в торговой системе биржи проводилось размещение облигаций 8 выпусков (6 банков). Суммарный объем сделок по размещению через биржу облигаций составил 13,14 млрд рублей . Количество заключенных сделок - 18.

Суммарный объем вторичных торгов облигациями в 2007г. составил 253,773 млрд рублей. Количество сделок на вторичном рынке - 184.

Рынок государственных облигаций продолжал существовать в вяло-текущем режиме. Аукционы по первичному размещению регулярно признавались не состоявшимися из-за отсутствия спроса и Минфину ничего не оставалось, как использовать механизм доразмещения на понятных и приемлемых (прежде все по срокам) для инвесторов условиях неразмещенных остатков. Основными покупателями госбумаг оставались крупнейшие государственные банки, которые вкладывают временные излишки той же бюджетной ликвидности в низкодоходные ценные бумаги. Для рыночного бизнеса и независимых трейдеров и инвесторов финансовый инструмент гособлигаций продолжает терять свой интерес.

***В 2007г. на аукционах Минфина РБ, проводимых через биржу, было размещено 24 выпуска ГКО с дисконтным доходом, 6 выпусков ГДО с процентным доходом и 8 выпусков ГДО с дисконтным доходом. Кроме того, было проведено доразмещение 26 выпусков ГКО, 6 выпусков ГДО с процентным доходом и 6 выпусков ГДО с дисконтным доходом. Суммарный объем сделок на аукционах по размещению и доразмещению через биржу государственных ценных бумаг составил 1 666,57 млрд рублей (в 2006г. - 1 408 млрд руб. , в 2005г. - 1 050 млрд руб, в 2004г. – 1 200 млрд руб.,.). Количество заключенных сделок в 2007 г. - 365.

Живой интерес у владельцев ресурсов вызывали регулярно предлагаемые краткосрочные обязательства Нацбанка. На этот вид бумаг сроком обращения 7-14 дней практически всегда был высокий спрос .

***Суммарный объем торгов краткосрочными облигациями в 2007г. составил 136,70 млрд рублей. Количество сделок - 213. Средневзвешенная доходность по сделкам «до погашения» - 10,74% годовых.

Уровни доходности сделок на вторичном рынке в последнее время поднялись выше аукционных ставок первичного размещения. Без потери в процентных доходах покупатели ценных бумаг могут сыграть в более короткие и менее рисковые операции. Поэтому в ближайшей перспективе средства инвесторов будут сосредотачиваться в секторе вторичного обращения.

Табл.4.Динамика показателей биржевого рынка государственных ценных бумаг (ГКО, ГДО).

Рост оборотов вторичного рынка ГЦБ сопровождался еще более значительным падением количества сделок. (Табл.4.) Рынок продолжает терять количество участников и трансформируется в сегмент краткосрочных операций крупных институциональных инвесторов.

Средневзвешенная доходность по сделкам «до погашения» в 2007г. с ГКО – 10,6% годовых. Средневзвешенная ставка РЕПО вне зависимости от срока РЕПО в 2007г.– 10,2% годовых. Процентные уровни по сравнению с предыдущим годом практически не изменились.