Применение оценки в лизинге оборудования

Лизинг оборудования, как мы знаем его сегодня, является, главным образом, продуктом различных налоговых и бухгалтерских правил и практических действий, которые развивались на протяжении многих лет.

Лизинг является растущей сферой, которая иногда требует профессиональной оценки, чтобы помочь арендодателям подтвердить структуру договора аренды и стоимость передаваемых в лизинг активов.

Целью данной главы является дать характеристики базового понимания лизинга оборудования, применения оценки в лизинге, обычно используемой лизинговой терминологии, типов и структуры лизинговых контрактов, исторической информации и остаточного прогнозирования.

Лизинг оборудования представляет собой творческий способ приобретения и использования актива без вложения значительного капитала в его покупку. В деловом мире владение имуществом обычно не является самоцелью; целью является скорее получение прав на использование актива для получения экономической выгоды. Способность использовать актив для получения экономической выгоды является фундаментальным элементом свободного предпринимательства.

Все лизинговые контракты используют или налоговые, или бухгалтерские правила, или сочетание того и другого. Цели арендатора, заключающиеся в получении преимуществ в виде снижения налогов, вывода активов из баланса и получения наименьшей подразумеваемой ставки финансирования, обычно руководят выбором структуры лизингового контракта.

Появление и рост лизинга связаны с развитием, которое имеет место в странах с рыночной экономикой. Интересно отметить, что лизинг в настоящее время становится фундаментальной частью экономики развивающихся и бывших социалистических стран.

Лизинг и аренда

Термин лизинг часто используется взаимозаменяемо с термином аренда. Разница между двумя терминами небольшая, и выражается она в продолжительности контракта. Лизинг, как правило, рассчитан на более длительный срок, чем аренда. Права лизингополучателя, как правило, лучше прописаны и документированы, чем права арендатора. Лизинговый контракт обычно содержит различные предохранительные оговорки, и, как правило, такой договор нельзя расторгнуть до истечения указанного срока.

Например, рассмотрим пятилетний лизинговый контракт, включающий статью о штрафе за аннулирование, указывающую, что в случае разрыва контракта взимается штраф в размере 10% первоначальной стоимости активов, передаваемых в лизинг, наряду со всей остающейся неполученной арендной платой. В соглашении об аренде, однако, никакого штрафного пункта обычно нет.

Лизингополучатель и лизингодатель

Лизингополучатель (lessee) — это физическое или юридическое лицо, которое использует или имеет права использования актива в течение указанного периода времени в соответствии с условиями и положениями лизингового контракта.

Лизингодатель (lessor) — это обычно юридический владелец, который приобретает актив и разрешает лизингополучателю использовать актив в соответствии с условиями лизингового контракта.

Остаточная стоимость

Другой термин, часто встречающийся при лизинге, это остаточная стоимость (residual value), которая представляет собой стоимость, остающуюся после части срока службы актива. В зависимости от конкретного лизингового соглашения термин остаточная стоимость может иметь несколько различающиеся значения, что более подробно будет рассмотрено в разделе об остаточном прогнозировании данной главы.

Современный лизинг

В настоящее время лизинговая индустрия возвратилась к базовым структурам лизинга, которые существуют в течение уже многих лет. Ожидается, что несмотря на текущие проблемы промышленного развития, промышленный рост продолжится, и, пока экономика продолжает расти, лизинг останется предпочтительным методом финансирования. Эта тенденция подтверждается текущим ростом спроса на лизинг не только в промышленно-развитых странах со свободной экономикой, но также и в развивающихся странах. По мере роста развивающихся экономик их потребность в приобретении оборудования будет удовлетворяться только через ту или иную форму лизингового финансирования, так как они не будут иметь достаточно капитала, чтобы удовлетворить свои потребности в расширении производства. Многие из стран бывшего Восточного блока уже демонстрируют двузначный рост лизинга, который обычно начинается с транспортного сектора и постепенно распространяется на производственный сектор. Правительства этих стран обращаются к Западному миру за руководством в плане структурирования их финансовой политики так, чтобы она способствовала росту лизинга. Ожидается, что лизинг продолжит расти на международном уровне, и, в зависимости от финансовых потребностей, будут развиваться различные новые его структуры. Вероятно, государственное законодательство, регулирующее лизинг, поможет этому росту.

Структура лизинговых контрактов

Лизинговые контракты обычно основываются на одной из четырех следующих структур:

• истинный лизинговый контракт
• договор условной продажи
• лизинговый контракт TRAC
• лизинг с внешним финансированием.

Все они имеют одну общую фундаментальную основу: это контракты, обязывающие пользователя актива — лизингополучателя — платить законному собственнику — лизингодателю — за право использования актива во время срока действия лизингового контракта. Эти структуры лизинговых контрактов отличаются тем, как распределяются права собственности между участниками. Во всех типах лизинговых контрактов лизингодатель передает все права собственности лизингополучателю, кроме тех прав, которые специально исключаются и сохраняются за лизингодателем в соответствии с условиями лизингового контракта.

Истинный лизинговый контракт

Истинный лизинговый контракт (true lease) является наиболее распространенным типом лизингового соглашения. Он называется также операционным лизинговым контрактом (operating lease), согласованным лизинговым контрактом (conforming lease), налоговым лизинговым контрактом (tax lease), настоящим лизинговым контрактом (genuine lease) и просто лизинговым контрактом (lease).

Истинный лизинговый контракт — это контракт, в котором лизингодатель является законным собственником, имеющим права собственности на актив, сдаваемый в лизинг; как таковой, лизингодатель имеет права и выгоды от права собственности для целей налогообложения. Лизингополучатель, с другой стороны, имеет права на актив, которые лизингодатель передает через лизинговый контракт.

Интерпретации различных постановлений IRS позволяют предположить, что лизинговая сделка, чтобы быть истинным лизинговым контрактом, должна соответствовать следующим критериям качества:

1. В начале срока действия лизингового контракта сдаваемый в лизинг актив должен иметь прогнозируемую справедливую рыночную стоимость (fair market value), а по истечении срока действия лизингового контракта — в сумме большей или равной 20% стоимости сдаваемого в лизинг актива в момент начала действия лизингового контракта, за исключением факторов, влияющих на инфляцию и/или дефляцию и любых издержек лизингодателя в связи с изъятием.

2. Сдаваемый в лизинг актив должен по прогнозу иметь в конце базового срока действия лизингового контракта наибольшее из двух: (1) не менее 20% ожидаемого нормального остаточного срока службы (срок службы рассчитывается на момент начала срока действия лизингового контракта); (2) остаточный нормальный полезный срок службы не менее 1 года.

3. Лизингополучатель не может иметь права на покупку или возобновление контракта сдаваемого в лизинг актива по цене менее, чем его справедливая рыночная стоимость.

4. Лизингодатель не может иметь права заставить лизингополучателя купить по фиксированной цене сдаваемый в лизинг актив.

5. Лизингодатель должен иметь минимальную безусловную «по риску» инвестицию, равную, по меньшей мере, 20% стоимости сдаваемого в аренду актива на протяжении всего времени действия срока лизинга.

6. Лизингополучатель не должен оплачивать какую-либо часть покупной цены сдаваемого в лизинг актива или ссужать и гарантировать какой-либо долг, созданный в связи с приобретением актива, сдаваемого лизингодателем в лизинг.

7. Лизингодатель должен показать, что лизинговая сделка была совершена ради прибыли, а не только ради налоговых льгот, вытекающих из подобной сделки.

Если предполагаемый лизинговый контракт не соответствует всем этим условиям, он не может считаться истинным лизинговым контрактом. Истинный лизинговый контракт дает выгоды и лизингодателю, и лизингополучателю, что делает его привлекательной формой лизинга. Выгоды измеряются обеими сторонами с целью определения «всех включенных затрат», связанных с лизинговой сделкой. Рассматривая выгоды и издержки, лизингополучатель может решить, что разумнее — лизинг или покупка.

Выгоды лизингополучателя могут включать следующее:

• меньшие затраты на финансирование
• хеджирование против инфляции
• небольшие или нулевые первоначальные денежные расходы
• невключение в баланс компании
• улучшение денежного потока
• лизинговые платежи производятся из прибыли до налогообложения
• равномерные платежи
• отсутствует публичное раскрытие информации
• улучшение коэффициентов активы–прибыль
• смещение на сторону лизингодателя связанных с владением активом рисков, таких как устаревание.

Выгоды лизингодателя включают следующее:

• сохранение налоговых льгот, которые могут быть проданы другой стороне или удержаны для компенсации прибыли
• более высокая норма прибыли, сопоставимая с дополнительным риском
• диверсифицированный ссудный портфель и, тем самым, распределение рисков
• активы или портфель, которые можно продать или обменять, если потребуется улучшить картину дохода.

Соглашение об условной продаже

Соглашение об условной продаже (conditional sales agreement) называется также лизинговым контрактом, воспринимаемым как ценная бумага (lease intended as security). Он отличается от истинного лизингового контракта тем, что актив считается собственностью лизингополучателя. Естественно, такой лизинговый контракт не более, чем контракт об условной покупке, растянутой во времени.

Лизингополучатель является владельцем для целей налогообложения и обладает всеми правами собственности, как если бы он совершил прямую покупку. Главное преимущество для лизингополучателя заключается в том, что лизингополучатель не несет полных финансовых затрат в день приобретения, а приобретает права собственности при минимальной инвестиции. Для целей налогообложения лизингополучатель имеет право осуществить все допустимые вычеты налогов, хотя производятся повременные платежи. Эта лизинговая структура позволяет лизингополучателю приобрести актив в конце срока по номинальной стоимости. В таком лизинговом контракте не существует какого-либо предлагаемого лизингополучателю дисконта процентной ставки, потому что лизингодатель не сохраняет за собой никаких налоговых льгот, однако различие между таким лизинговым контрактом и ссудой заключается в том, что здесь, как правило, имеет место 100% финансирование, в то время как ссуда имеет ограничение в виде отношения ссуда-к-стоимости, аналогично авансовому платежу при получении ипотечного кредита.

Лицензионный контракт TRAC

Лицензионный контракт с положением о корректировке конечной ставки (terminal rate adjustment clause [TRAC] lease) структурируется как лизинговый контракт с единственным инвестором и ограничивается только дорожными автомобилями. Конгресс создал эти лизинговые контракты в качестве лизингового контракта гибридного типа, содержащего элементы как истинного лизинга, так и соглашения об условной продаже. Лизингодателю разрешается использовать налоговые льготы, связанные с правом собственности, а риски, связанные с владением, переносятся на лизингополучателя.

В случае лизингового контракта TRAC последний лизинговый платеж может корректироваться в верхнюю или нижнюю сторону, чтобы покрыть разницу между первоначально рассчитанной стоимостью автотранспортного средства, на которой основывались первоначальные лизинговые платежи, и фактической стоимостью автомобиля в конце срока лизинга. Если стоимость автомобиля больше, чем рассчитывалось первоначально, лизингополучатель и лизингодатель могут разделить разницу или она может быть передана исключительно лизингополучателю. Если стоимость меньше, чем первоначально спрогнозированная стоимость, лизингополучатель должен компенсировать лизингодателю этот убыток. Лицензионные контракты TRAC популярны у лизинговых компаний, занимающихся легковыми и грузовыми автомобилями, таких как Hertz и Avis, которые берут автомобили в лизинг у таких лизингодателей, как автомобилестроительные компании, а затем сдают их в аренду своим клиентам.

Лизинг с внешним финансированием

Лизинг с внешним финансированием (leveraged lease) концептуально таков же, как лизинг с единственным инвестором: лизингополучатель решает, какое оборудование необходимо, и таким же образом договаривается о сроках и ставках с лизингодателем.

Лизингополучатель также договаривается о других условиях, таких как использование, обслуживание, обновление, возврат и/или возможная покупка, как было бы в случае с лизинговым контрактом единственного инвестора. Лизинговый контракт с единственным инвестором, однако, касается только двух сторон: лизингополучателя и лизингодателя, а вот лизинг с внешним финансированием включает, по меньшей мере, три стороны: лизингополучателя, лизингодателя и владельца долгосрочного долга. Сделка такого типа используется для очень крупных операций, поскольку документация ее очень дорога, и для правильного структурирования сделки обычно требуется привлечение нескольких различных консультантов по налогообложению и аудиторов.

Обычно в каждой данной сделке участвуют несколько лизингодателей и несколько владельцев долга, а также попечитель, который охраняет интересы каждого инвестора и распределяет между сторонами части лицензионных платежей. Лизингодатель в лизинге с внешним финансированием становится владельцем актива, внося от 20 до 50% необходимого капитала. Остальная часть капитала берется в долг (ссуда) у институциональных инвесторов без права регресса лизингодателю. Эта ссуда обеспечивается первым правом требования в отношении актива, а также лизинговым контрактом и распределением лизинговых рентных платежей.

В лизинговом контракте с внешним финансированием лизингодатель может претендовать на налоговые льготы, обычно присущие праву собственности, хотя он и предоставляет для сделки менее 100% капитала. Это и есть «левередж» в лизинге с внешним финансированием. Эта структура увеличивает налоговые льготы и задолженность, но при этом увеличивает риск сделки и, тем самым, ставку процента. Лизингодателю, участвующему в сделке, платят после того, как рассчитываются с владельцем заемного капитала. Если после погашения долга никакой выручки не остается, лизингодатель, находящийся в положении владельца акционерного капитала, теряет свою инвестицию. Как произошло недавно при банкротстве ряда авиакомпаний, владелец долга во многих случаях разорял лизингодателя, забирая самолеты, чтобы закрыть долг. Лизингодатель, или владелец акционерного капитала, должен был бы погасить долг, чтобы приобрести контроль над активом. Но из-за того, что стоимость базового актива была меньше, чем неуплаченный долг, владелец акционерного капитала предпочитал отказываться от своих прав собственности и нести убытки.

Забалансовые ссуды

Недавно завоевал популярность новый тип финансирования — так называемая забалансовая ссуда (off-balance-sheet loan, OBSL). Она рассматривается как истинный лизинговый контракт для целей финансового учета и как соглашение об условной продаже, или ссуда, для целей налогообложения. Она считается ссудой для целей налогообложения, причем лизингополучатель использует амортизацию и записывает актив в свои книги для целей налогообложения. Для целей финансового учета, однако, активы указываются только в примечании и поэтому рассматриваются как арендованные активы.

В сделке OBSL лизингополучатели имеет многие из тех же альтернатив, что они обычно имеют в истинных лизинговых контрактах. Покупная цена в конце периода или в случае реализации опциона на досрочный выкуп (early buyout option, EBO) не может снижаться менее справедливой рыночной стоимости. Сумма такого выкупа обычно определяется заранее, и до тех пор, пока она равна или больше справедливой рыночной стоимости базового актива, для данной структуры приемлем опцион выкупа по фиксированной цене. Сделки OBSL осуществляются в различных, чуть отличающихся друг от друга, вариациях, но все они содержат два общих элемента: лизингодатель несет очевидный риск, а лизингополучателю предлагается опцион на покупку в конце периода действия соглашения или при истечении EBO за фиксированную сумму.

В последние годы некоторые крупные организации злоупотребляли структурой OBSL, ставшей инструментом, с помощью которого компании пробовали найти другие методы, которые достигали бы той же цели, но без необходимости образования специальных подставных фирм ради выведения финансирования за баланс. Появились новые правила бухгалтерского учета, такие как FIN 45 и FIN 46, значительно затрудняющие структурирование таких сделок и выведение их за баланс лизингополучателя. Формат OBSL все еще допустим, но он используется намного менее часто, чем в прошлом, отчасти из-за приставшей к нему недоброй репутации в целом, а отчасти из-за сложности документации, которая делает его очень дорогим. Поэтому общий объем финансирования OBSL понизился, и теперь такие лизинговые контракты, как правило, используются только в случаях очень крупного финансирования, когда финансируемые суммы обычно превышают $50 млн.

Выгода лизингополучателя в OBSL заключается в том, что финансирование проходит как операционный расход до налогообложения, тем самым улучшая баланс с точки зрения ликвидности. Сделка выглядит как операционный расход и не появляется в разделе долгосрочных обязательств, как в случае с истинной ссудой. Совет по стандартам финансового учета (FASB) внимательно изучает эту структуру с той точки зрения, что она может искажать фактическое финансовое положение лизингополучателя.

Оценки для лизинговых целей

Оценки играют важную роль в лизинге. Выбор лизинговой структуры определяет функцию, цель и тип оценки. Важно иметь базовое понимание различных лизинговых структур. Оценки не только поддерживают структуру лизинга, но требуются нередко и при других обстоятельствах во время срока действия лизингового контракта. Поэтому необходимо иметь базовое понимание трех фаз лизингового жизненного цикла — фаза структуры, период лизинга и окончание лизинга. Чтобы должным образом выполнить оценку любой лизинговой сделки, оценщик должен получить копию лизингового контракта, особенно те разделы документа, где речь идет об условиях использования, обслуживания и возвращения. Без этого оценщик может сочинить оценку, которая не будет соответствовать условиям лизингового контракта. Следует понимать, что, когда лизинговый контракт структурируется, юристы и лизингополучателя, и лизингодателя составляют проект документации, который определяет не только используемую концепцию стоимости, но также и другие положения и условия, рассмотренные и согласованные обеими сторонами.

Фаза структуры

Жизненный цикл лизингового контракта начинается с момента, когда потенциальному лизингополучателю требуются дополнительные активы, и ему нужно выбрать способ финансирования их приобретения. Эта фаза называется фазой структуры. Лизингодателей просят представить предложения, описывающие потенциальные структуры лизинговых контрактов.

Эти предложения рассматриваются, и одного или более потенциальных лизингодателей просят сделать формальное предложение. При условии того, что структура и цена соответствуют целям лизингополучателя, предложение принимается. Это согласие называется «назначением» или «присуждением». С этого момента и до закрытия или подписания окончательных документов о лизинге шлифуется язык лизингового контракта, пересматривается стоимость актива, и вносятся окончательные поправки.

Во время фазы структуры оценочные услуги чаще всего требуются для определения ожидаемого нормального полезного срока службы актива и расчета остаточной стоимости к моменту истечения срока лизингового соглашения. IRS требует проведения соответствующей оценки для определения остаточной стоимости актива. Как ранее упоминалось, сдаваемые в лизинг активы должны удовлетворять требованиям различных правил IRS, чтобы соответствовать критериям лизинга для налоговых целей. Лизингодатель нередко зависит от оценщика и его помощи в определении того, соответствуют ли активы следующим требованиям:

• Актив не должен быть «имуществом с ограниченной полезностью», т.е. актив может использоваться сторонами и иными, а не только лизингополучателем.
• В конце срока лизингового контракта актив, сдаваемый в лизинг, должен по прогнозу иметь остаточный полезный срок службы не менее 20% его остаточного полезного срока службы по отношению к началу срока лизинга, или остаточный полезный срок службы не менее 1 года.
• Актив должен иметь остаточную стоимость в конце срока лизингового контракта, равную по меньшей мере 20% его стоимости в момент начала лизинга.

В сделках продажи/обратного лизинга оценка требуется для определения стоимости актива в момент продажи его лизингодателю. Также необходим прогноз остаточной стоимости. В сделке продажи/обратного лизинга структура лизингового контракта зависит от заключения о стоимости, а также от бухгалтерского режима этой сделки для лизингополучателя.

В синтетических лизинговых контрактах, таких как OBSL, оценка нужна не только для определения остаточной стоимости актива, но и для того, чтобы рассчитать справедливую рыночную стоимость на любую дату возможного досрочного выкупа (early buyout, EBO) или дать прогноз его стоимости (ценности) для каждого года на весь срок лизингового контракта. Это требуется для помощи в определении цены выкупа, ибо ЕВО не должен осуществляться по заниженной цене.

Срок лизингового контракта

Срок действия лизингового контракта, также известный как лизинговый период, используется для определения периода от даты начала действия лизингового контракта до даты его истечения. В течение лизингового периода оценки могут требоваться по ряду причин: кредитный анализ; проверка в соответствии с инструкцией Совета по стандартам финансового учета ¹ 13 (FASB-13); потенциальная продажа лизингового контракта или остаточной позиции; досрочное прекращение действия лизингового контракта. Каждый из этих случаев требует отдельного типа оценки.

Оценки, выполняемые для кредитного анализа, обычно требуют оценки актива по упорядоченной ликвидационной стоимости, ускоренной ликвидационной стоимости или и того, и другого. Кредитному отделу финансового учреждения нужно знать, что можно разумно получить от продажи актива; эта информация помогает отделу решить, продавать актив или подождать, когда рыночные условия улучшатся.

FASB-13 требует, чтобы лизинговые компании ежегодно оценивали остаточный риск по позициям своих лизинговых контрактов. Это правило гласит, что если будущая стоимость актива падает ниже его остаточной балансовой стоимости, и это нисходящее снижение не является временным, то лизинговая компания должна в тот год, когда узнает о такой перемене, создать резерв для компенсации потенциального убытка. Это может оказывать значительное влияние на прибыль, если позиции с остаточным риском не могут быть поддержаны. Оценки, выполняемые для расчета остаточной стоимости, должны соответствовать условиям и положениям лизингового соглашения и содержащемуся в нем определению стоимости. Причины для формирования именно этого требования заключаются в том, что необходимо убедиться, что финансовая позиция лизинговой компании указывается правильно.

Лизинговая компания часто покупает или продает отдельные лизинговые конт ракты или лизинговые портфели — либо для того, чтобы управлять доходом компании, либо для того, чтобы проводить корректировки условий концентрации активов в своем портфеле. Эти сделки требуют выполнения соответствующих оценок для правильного анализа стоимости активов.

Актив может также продаваться, когда его стоимость возрастает. В этом случае новый лизингодатель фиксирует более высокую базу, продающая компания регистрирует прибыль, и лизингополучатель получает более привлекательную ставку.

Оценщик должен помнить, что в лизинговых сделках в руки переходят настоящие деньги, и что лизинг основан на контрактах. Лизинговая оценка должна соответствовать условиям, определениям и положениям лизингового контракта. Выполнение оценки без понимания структуры и условий лизингового контракта может привести к ошибочным заключениям о стоимости.

Необходимо, чтобы оценщик получил копию лизингового контракта или, по крайней мере, изучил соответствующие разделы этого документа до выполнения оценочного задания с участием лизингового соглашения. В большинстве лизинговых контрактов все положения, условия и определения стоимости, как правило, хорошо документируются и разъясняются. Трудность состоит в том, что нельзя найти два совершенно одинаковых лизинговых контракта, даже если они относятся к одному общему типу: например, истинный лизинг, лизинг с внешним финансированием и т.д. Каждая лизинговая компания имеет свое собственное типовое лизинговое соглашение, которое отличается от таких же документов ее конкурентов.

Окончание лизингового контракта

Лизинг — это контракт между лизингодателем и лизингополучателем. Через подписание лизингового контракта лизингодатель передает лизингополучателю определенные права собственности. Лизингополучатель использует эти права в течение предписанного периода, определенного как срок действия лизингового контракта. В некоторых лизинговых контрактах законный владелец передает лизингополучателю все права собственности, за исключением тех прав, которые особо определяются в лизинговом контракте как «удерживаемые».

В конце периода действия лизингового контракта права собственности, которые временно передавались через лизинговый контракт лизингополучателю, возвращаются к законному владельцу актива. Во многих случаях, однако, это не просто возврат актива лизингодателю. В большинстве истинных лизинговых контрактов и контрактов с внешним финансированием лизингополучатель имеет определенные опционы на момент истечения лицензионного контракта. Эти опционы обычно включают возобновление лизинга, покупку актива или просто возвращение актива лизингодателю. В случае опциона досрочного выкупа, сумма выкупа обычно указывается или как сумма в долларах, или как процент от первоначальной цены. В некоторых случаях оценка может требоваться, если определенное положение лизингового контракта указывает, что лизингополучатель может приобрести оборудование за сумму выше указанной или по текущей справедливой рыночной стоимости, смотря что больше. Причина такой оговорки состоит в том, что, согласно инструкциям IRS, лизингополучатель не может покупать по заниженной цене, иначе лизинговый контракт будет признан несоответствующим требованиям, и должен будет быть реструктурирован как ссуда или договор аренды в качестве обеспечения. Ситуация такого рода оказывается неприятной и дорогостоящей и для лизингополучателя, и для лизингодателя из-за возврата налоговой амортизации и связанных с этим штрафов. Опционы на возобновление и покупку обычно вызывают необходимость оценки, опять же из-за того, что в соответствии с инструкциями IRS покупная цена не должна быть заниженной.

Опцион на возобновление

Опцион на возобновление лизингового контракта в конце первоначального срока лизингового контракта — опцион возобновления позволяет лизингополучателю продлить лизинговый контракт на другой указанный период, известен как опцион возобновления (renewal option). Арендная плата на период возобновления обычно основывается на текущей в то время справедливой арендной платы актива, как это определено в лизинговом контракте. Типичным определением справедливой рентной стоимости является цена, которую согласный и информированный владелец примет за сдачу в аренду актива информированному и согласному покупателю в беспристрастной сделке на предписанный период времени. Лизинговый контракт может предусматривать несколько различных опционов на возобновление, каждый на различный период времени и, возможно, с иным базисом стоимости и от указывающего предопределенную ставку арендной платы до такого, который требует, чтобы ставка арендной платы была определена. Во многих случаях лизинговый контракт требует, чтобы оценщик определил текущую справедливую арендную плату актива на срок возобновления.

Опцион на покупку

Опцион на приобретение взятого в лизинг имущества в конце срока действия лизингового контракта известен как опцион на покупку. Большинство истинных лизинговых контрактов включает опцион на покупку. Этот опцион позволяет лизингополучателю приобрести актив по истечении первоначального срока действия лизингового контракта. В случае выбора опцион должен быть исполнен в соответствии с положениями и условиями лизингового контракта. Положения и условия дают определение стоимости, используемой в лизинговом контракте. Обычно покупная цена базируется на тогдашней текущей справедливой рыночной стоимости актива. Каждая выполняемая оценка должна использовать посылку стоимости, соответствующую определению лизингового контракта. Например, лизинговый контракт может определить покупную цену как справедливую рыночную стоимость актива, установленного в его нынешнем месторасположении, или это может быть справедливая рыночная стоимость актива демонтированного, упакованного и готового к транспортировке. В каждом случае термин «справедливая рыночная стоимость» несет в себе несколько иное понятие стоимости. Если оценка сделана при неправильной посылке стоимости, для лизингодателя это может означать выигрыш или проигрыш на всей лизинговой сделке.

Правила IRS требуют, чтобы в конце срока действия истинного лицензионного контракта лизингополучатель имел возможность выкупить актив по цене, основанной на текущей в тот момент справедливой рыночной стоимости. Невыполнение этого требования может привести к выпуску постановления IRS о том, что лизинговое соглашение не было истинным лизинговым контрактом, с вытекающим требованием, чтобы сделка была переквалифицирована в обычную продажу, а это вызывает налоговые штрафы и необходимость произвести перерасчет лизинговых платежей.

Многие лизинговые контракты дают определение стоимости, которое отличается иногда в весьма важных аспектах от концепций стоимости, обычно используемых оценщиками (включая концепции стоимости, используемые в данной книге). В оценках для лизинговых целей определения лизинговых контрактов являются более приоритетными. Поэтому важно, чтобы оценщики рассматривали и понимали определения стоимости и другие термины, используемые в лизинговом контракте. Непонимание может привести к тому, что оценка может привести к неверным или неуместным заключениям.

Иногда в конце лизингового контракта оценщика просят сформулировать дополнительную информацию относительно сдаваемого в лизинг актива, включая и характеристику того, насколько правильно обслуживается актив. Если оценщик находит, что состояние актива хуже, чем это требуется по лизинговому контракту, то оценщик должен определить стоимость восстановления актива до требуемого состояния. В других случаях оценщика просят высказать мнение об остаточном сроке службы актива, поскольку в лизинговом контракте содержится ограничение, запрещающее лизинг актива на срок, превышающий 80% его нормального срока службы.

Остаточное прогнозирование

Прогнозирование остаточной стоимости является важным компонентом структуры лизингового контракта, но это также одна из наименее понимаемых концепций. Хотя прогнозирование остаточной стоимости не является точной наукой, риски можно уменьшить, используя проверенные методы оценки наряду со здравым смыслом. По существу, термин «остаточная стоимость» (residual value) означает стоимость (как ценность), остающуюся после того, как была использована часть нормального полезного срока службы актива. Можно также говорить о стоимости актива в определенной точке будущего. Хотя будущая стоимость часто определяется как будущая справедливая рыночная стоимость, это верно не всегда. Еще раз напоминаем, как важно изучить соответствующие разделы лизингового контракта до начала выполнения оценки, имеющей отношение к лизинговому контракту. Необходимо отметить, что лизинговые компании имеют различные критерии относительно количества риска, на который они готовы пойти, и который часто представляет собой процентную долю прогнозируемой будущей стоимости. В некоторых случаях лизингодатель может взять в качестве остаточной позиции 80% прогнозируемой будущей справедливой рыночной стоимости, в то время как другие могут использовать в качестве критерия максимального риска прогнозируемую будущую упорядоченную ликвидационную стоимость. Здесь мы стараемся дать общее понимание мыслительного процесса и факторов, которые следует учитывать при прогнозировании остаточной стоимости. Какого-то одного единственно правильного метода нет.

Для лизинговых целей хорошим исходным определением остаточной стоимости является стоимость актива в конце срока лизингового контракта. Различные лизинговые контракты могут определять этот термин более глубоко. Например, в одном лизинговом контракте остаточная стоимость может определяться как справедливая рыночная стоимость исходя из концепции изъятия, т.е. стоимость актива должным образом демонтированного, упакованного и готового к отгрузке. В другом лизинговом контракте остаточная стоимость может определяться как справедливая рыночная стоимость актива, установленного и готового к использованию. А в третьем лизинговом контракте остаточная стоимость может определяться как справедливая рыночная стоимость актива, должным образом демонтированного, отгруженного, модифицированного и установленного на новом месте.

Остаточная стоимость основывается на прогнозах возможных в будущем событий. Как и все прогнозы возможных в будущем событий, прогнозируемая остаточная стоимость неизбежно является до некоторой степени спекулятивной. Тем не менее, при условии применения правильных технических приемов расчетов, анализа и интерпретации фактов и использованных данных, риск спекулятивной характеристики может быть сведен к минимуму.

Остаточная стоимость является критическим компонентом структуры почти каждого лизингового контракта. Особенно она важна для лизингодателя в фазе ценообразования для большинства связанных с налогообложением лизинговых сделок. Главной целью лизингодателя является получение адекватной прибыли на инвестицию, чтобы компенсировать затраты средств и присущий им риск, связанный с лизинговой сделкой. Во многих случаях поток платежей в течение лизингового периода может оплатить лишь амортизацию стоимости актива и стоимость средств, а остаточная стоимость представляет плату за риск. После истечения лизингового контракта лизингодатель надеется получить разумную стоимость за актив, чтобы заработать разумную прибыль на инвестицию. Чтобы помочь защитить будущую стоимость или прибыль на инвестицию, в лизинговый контракт включаются положения о порядке использования, технического обслуживания и возврата, помогающие определить ожидаемое состояние и базис стоимости актива.

Остаточная стоимость требуется для определения соответствия Постановлению 55–540 IRS и налоговой процедуре 75–21, где говорится, что актив (1) должен сохранять в конце срока лизингового контракта по меньшей мере 20% своей стоимости (по состоянию на начало срока лизинга) и (2) не может сдаваться в лизинг больше, чем на 80% своего нормального полезного срока службы. Правильное остаточное прогнозирование позволяет уменьшить будущие убытки в результате слишком агрессивных предположений об остаточной стоимости.

Факторы, влияющие на остаточную стоимость

На остаточную стоимость влияет несколько факторов. Эти факторы делятся на три основные категории: экономические, свойственные активу и свойственные лицензионному контракту. Каждую категорию следует анализировать по отдельности и в связи с остальными. Прогнозирование остаточной стоимости не точная наука, но она может быть приемлемой, если должным образом учитывать следующие факторы.

Экономические факторы

На остаточную стоимость влияют условия развития экономики в целом. Если экономика переживает спад, возможности продажи используемых активов обычно снижаются. Прогнозы, сделанные во время спада, могут значительно занижать будущую стоимость, потому что большинство данных вторичного рынка будет формироваться под влиянием существующего спада. Противоположное может произойти, если прогнозы делаются во время экономического бума. Как демонстрирует история, экономика имеет тенденцию развиваться циклично, и эти циклы могут быть глобальными, региональными, национальными или отраслевыми. Непонимание этого и неправильный учет условий такой динамики может привести к прогнозированию неправильной остаточной стоимости.

Чтобы выполнить этот анализ, оценщик должен рассмотреть исторический тренд определенной отрасли промышленности и определенных активов, участвующих в сделке по лизинговому контракту. Например, исторически рынок железнодорожных вагонов следует примерно 10-летнему циклу. Это означает, что этой отрасли требуется около 10 лет, чтобы пройти путь от максимума до минимума и наоборот. Если бы кто-то выполнял 7-летний прогноз остаточной стоимости для активов в железнодорожной промышленности, ему потребовалось бы учесть, где находятся начало и конец лизингового контракта относительно цикла промышленности железнодорожного оборудования. Прогнозный расчет на основе циклической фазы спада, имеющей место в настоящее время, для оборудования, которое будет возвращаться из лизинга в восходящей фазе цикла, дал бы ошибочный ответ. Необходимо учитывать эти факторы при прогнозировании будущей стоимости, иначе будущая стоимость может оказаться заниженной настолько, что лизингодатель потеряет сделку в пользу другой фирмы, готовой пойти на больший риск.

Факторы, присущие активу

Факторы, присущие активу — это факторы, которые непосредственно связаны с самим активом. Они включают репутацию производителя, популярность производителя в смысле свойственной ему доли рынка, а также торговую марку и модель оборудования. Репутация производителя оказывает значительное влияние на возможности продажи актива на рынке подержанного оборудования. Если производитель имеет репутацию выпуска не вполне качественной продукции или не поддерживает достаточного уровня требуемых в ходе обслуживания запасных частей, степень продаваемости продукции такого производителя может быть невысокой. Доля рынка производителя указывает на то, насколько приемлема его продукция и насколько желательно владение ею. Если продукт изготовителя представляет лишь небольшой сегмент рынка, актив может иметь сравнительно меньшую будущую стоимость. Уровни производства также влияют на остаточную стоимость, потому что вторичный рынок находится под воздействием спроса и предложения. Легкость доступа и местонахождение вторичных рынков — другие важные факторы оценки остаточной стоимости. Другими вопросами, требующими ответа, могут быть: где находится вторичный рынок и насколько он велик; что это, местный рынок или международный; и сколько единиц подержанного оборудования продается ежегодно?

В большинстве лизинговых контрактов условия финансирования приобретения актива обычно включают и прямые («твердые») издержки, и косвенные («мягкие») издержки. В лизинге прямыми издержками обычно являются фактические затраты на оборудование, его улучшение и какие-либо нематериальные активы. Косвенные издержки увеличивают стоимость, если актив установлен, но они отсутствуют, если актив демонтирован. Примерами косвенных издержек являются стоимость перевозки, налоги, монтаж, эксплуатационные лицензии и тому подобные условия. В некоторых соглашениях о финансировании юридические издержки и затраты на структурирование также включаются в финансирование. Это важно знать, так как это затраты, которые обычно не могут быть компенсированы, когда оборудование продается. Большинство финансовых учреждений имеет ограничения относительно того, сколько «мягких» или косвенных затрат они могут профинансировать в каждой данной сделке, поэтому важно также, чтобы оценщик понимал, что включено в историческую стоимость, прежде чем использовать ее как базис для дальнейшего анализа.

Каждая отрасль имеет свой собственный производственный цикл. Некоторые отрасли переживают радикальные перемены в технологии в течение пятилетнего периода, а другие даже за 20 лет меняются лишь незначительно. Для оценщика важно понимать, в какой фазе своего цикла находилась та или иная отрасль, когда был подписан лицензионный контракт, и в какой фазе она может находиться в этом цикле, когда лицензионный контракт заканчивается. Например, в 1960-е годы компьютеры имели цикл развития порядка десяти лет. Циклы становились все короче и короче до тех пор, пока в 1980-е годы они не достигли порядка одного года. В конечном счете изготовители поняли, что не могут возместить свои затраты на исследования и разработки, потому что потребители не желали каждый год покупать новые системы, и это привело к тому, что теперь компьютерный рынок работает в цикле продолжительностью 3–5 лет.

При прогнозировании остаточной стоимости нужно учитывать и другие факторы. Вот некоторые из них:

• Требуется ли эксплуатационная лицензия для использования актива, и является ли она передаваемой?
• Нет ли каких-либо нерешенных проблем с охраной окружающей среды или каких-то неопределенных правил, которые могут повлиять на условия будущей продаваемости?
• Какова среда, в которой будет использоваться актив?

Несоблюдение этого учета может привести к ошибочным выводам.

Факторы, присущие лизинговому контракту

Факторы, присущие лизинговому контракту, носят контрактный по природе характер и относятся к самому контракту. Разделы лизингового контракта, содержащие информацию, присущую данному лизинговому контракту, это те, которые относятся к использованию и обслуживанию, покупке и возобновлению, а также к возврату.

В разделе лизингового контракта, посвященном использованию и обслуживанию, описывается, как должен обслуживаться актив и какие ограничения налагаются на его использование. Во многих случаях лизинговый контракт требует, чтобы лизингополучатель обслуживал актив в соответствии с рекомендованными первоначальным изготовителем стандартами и процедурами. Другие лизинговые контракты могут утверждать, что актив должен обслуживаться в соответствии с «разумными» отраслевыми стандартами или могут ограничивать годовое число часов, в течение которых может использоваться актив.

В разделе о покупке и возобновлении указывается:

• как определяется цена покупки;
• определение и посылка стоимости;
• когда лизингополучатель должен уведомить лизингодателя о своем намерении возобновить, купить или вернуть оборудование;
• детали, касающиеся любого потенциально необходимого периода хранения, которое обычно осуществляется за счет лизингополучателя.

Кроме того, положение о возврате характеризует важные инструкции относительно того, как должен оцениваться актив. Например, он может отвечать на такие вопросы:

• как и кто будет нести расходы по демонтажу — лизингополучатель или лизингодатель;
• будут ли включены какие-то гарантии производительности, и должен ли актив соответствовать каким-то требованиям производительности до того, как он будет возвращен.

Эти факторы, характерные для конкретного лизингового контракта, влияют на будущую стоимость актива.

Прогнозирование остаточной стоимости

Не существует единственно правильного метода прогнозирования остаточной стоимости. В настоящее время используются несколько разных методов, включая методы, основанные на данных о состоявшихся сделках, а также основанные на ожидаемом потоке дохода, который, как предполагается, будет приносить актив.

Большая часть остаточного прогнозирования основывается на данных об исторических сделках. Прошлые результаты являются хорошим ориентиром для характеристики будущих результатов, при условии, что оценщик понимает факторы, которые влияют на сами эти результаты. Следует проявлять осторожность при использовании исторических данных; должны быть поняты эти данные и представлена их связь с текущим набором обстоятельств.

Данные исторических сделок должны анализироваться двояко. Во-первых, исторические данные сравниваются с текущими ценами и рассчитываются коэффициенты этих отношений. Этот метод исходит из того, что текущие экономические условия и другие факторы, влияющие на стоимость, будут оставаться в будущем неизменными. Второй метод вносит корректировки в текущую рыночную информацию путем устранения влияния инфляции с течением времени, а затем сравнения использованных значений затрат с историческими затратами и с рассчитанными коэффициентами. После того, как определены эти отношения и создана матрица, можно, используя эту матрицу, откорректировать текущую и историческую стоимость подержанного оборудования до стоимости нового. Этот метод дает сравнение в постоянных долларах стоимости нового оборудования со стоимостью оборудования подержанного. При расчете ряда (или матрицы) таких отношений в течение некоторого периода времени можно идентифицировать аномалии, которые исследуются более глубоко. Матрица может давать дополнительную информацию, такую как:

• жизненные циклы актива;
• когда выводились новые модели и каково было их влияние на предыдущие модели;
• в какой фазе жизненного цикла актива он переживает наибольшую потерю стоимости в соответствии с графиком снижения стоимости актива с течением времени (кривая ухудшения).

Получившаяся в результате предполагаемая стоимость актива выражается или как процент от полной стоимости нового актива на конец срока прогноза, или в денежной сумме. Большинство лизинговых компаний при прогнозировании остаточной стоимости работает с постоянными долларами. Инфляция, если таковая имеется, по мере хода времени рассматривается как буфер, компенсирующий неопределенность будущего.

Прогнозирование остаточной стоимости не является точной наукой. Как и при решении всех количественных задач, обоснованные выводы могут быть получены, если исследования проводились, а уместные данные собирались и анализировались с использованием правильных технических приемов. Следует проявлять осторожность при сборе и интерпретации данных. Данные, понятые неправильно, опасны и могут приводить к неточным прогнозам.

Таким образом, не существует единственно правильного метода прогнозирования остаточной стоимости. В идеальном мире оценщик имел бы доступ ко всем необходимым данным и мог бы проверить каждую сделку по продаже подержанного оборудования, чтобы удостовериться, что возраст, состояние и прочие факторы соответствуют тому, что ожидается, судя по лизинговой документации, но, к сожалению, это невозможно. Важно, чтобы при выполнении прогнозирования остаточной стоимости оценщик следовал логическому и обоснованному пути и, прежде всего, изучал соответствующие положения, условия и определения стоимости, содержащиеся в данном конкретном лизинговом соглашении.

Расчет справедливой арендной платы

Расчет, или оценка, справедливой арендной платы (fair rental value) является еще одной областью, где оценщики нередко призываются на помощь лизингодателю. Во многих ситуациях лизинговый контракт конкретно предписывает оценщику рассчитывать справедливую арендную плату, основываясь на определении стоимости, данной в лизинговом контракте. Вся концепция справедливой арендной платы сводится к определению того, каким должен быть справедливый и беспристрастный арендный платеж за использование актива в течение данного периода времени, чтобы позволить лизингодателю вернуть свою инвестицию и обеспечить разумную структуру оплаты для лизингополучателя.

Существует несколько факторов, которые нужно учитывать при расчете справедливой арендной платы. Во-первых, необходимо понимать основы финансов и то, что доллар сегодня стоит больше, чем доллар завтра, и что это является основой теории текущей и будущей стоимости. Во-вторых, необходимо понимать, что актив, используемый в течение какого-то времени, расходует часть своего ресурса, и это уменьшает его стоимость, так как его остаточный полезный срок службы стал меньше, и поэтому по сравнению с новым активом он будет не столь привлекательным. Есть также другие факторы, например риск, связанный с тем, что может произойти с активом в то время, пока он находится вне контроля лизингодателя.

Некоторые из этих проблем могут быть сняты полностью или частично через лизинговую документацию и страхование. Но некоторые не могут быть смягчены, и это подвергает лизингодателя риску. Как говорилось ранее, идея справедливой арендной платы заключается в определении того, каким должен быть пакетный поток платежей в течение определенного периода времени, чтобы компенсировать этот риск.

Актив сегодня может иметь некоторую стоимость, выраженную в денежной форме. В конце обусловленного периода времени, в течение которого актив сдается в аренду и используется, часть его ресурса расходуется. Поэтому его стоимость (снова в денежном выражении) становится меньше. Эта убыль представляет собой оценочную амортизацию в форме физического износа.

Есть два фактора, которые нужно учитывать, выполняя расчет справедливой арендной платы. Первый заключается в том, что с течением времени происходит потеря стоимости, а второй — что деньги, инвестированные в актив, оказываются связанными в течение срока действия договора об аренде. Иными словами, владелец актива не сможет превратить актив в деньги до некоторого момента в будущем, когда оборудование будет возвращено. Это называют упущенной возможностью. Возможность состоит в том, что если бы владелец/лизингодатель не вложил деньги в покупку актива, он, возможно, инвестировал бы эту сумму денег в какую-то безопасную инвестицию и получил бы некоторую приемлемую прибыль на эту инвестицию. Поэтому, чтобы рассчитать, какой должна быть справедливая ставка арендной платы, необходимо определить, чему равна упущенная возможность в течение срока действия договора об аренде. Ниже приводится последовательность выполнения этого расчета:

1. Определить стоимость (ценность) актива сегодня, а также экстраполировать в будущее, какой будет стоимость актива тогда.

2. Определить, до какой величины вырастет стоимость (себестоимость) оборудования при указанном темпе за указанный период времени.

3. Вычесть спрогнозированную будущую справедливую рыночную стоимость оборудования из рассчитанной будущей стоимости всей инвестиции. Эта разность представляет собой сумму, которую инвестор, или арендодатель, захочет получить в виде арендной платы. Отсюда, справедливая арендная плата определяется путем деления этого числа на число арендных платежей, которые предстоит произвести.

Следующий пример демонстрирует представленный выше материал.

Пример 1: Справедливая арендная плата

Дано:
Текущая стоимость	$1200000,00
Процентная ставка	9%
Срок	5 лет

Оценочная потеря стоимости оборудования составляет 25% в первый год, далее с темпом 10% в год

Платежи производятся в конце каждого месяца в течение 5 лет (какие-либо специальные отраслевые премии или премии за кредитный риск не учитываются).

Стоимость оборудования	$1 200 000,00
Потеря стоимости в год 1, темп 25%	–300 000,00
Потеря стоимости в год 2, темп 10%	900 000,00 –90 000,00
Потеря стоимости в год 3, темп 10%	810 000,00 –81 000,00
Потеря стоимости в год 4, темп 10%	729 000,00 –72,900,00
Потеря стоимости в год 5, темп 10%	656 100,00 –65 610,00
Прогнозируемая остаточная справедливая рыночная стоимость через 5 лет	590 490,00

Текущая стоимость $ 1 200 000,00 (PV) через 5 лет (n) при ставке 9% (i) = будущая стоимость $ 1 846 348,75.

Предполагаемая будущая стоимость оборудования, или прогнозная остаточная справедливая рыночная стоимость через 5 лет = $ 590 490,00.

После вычета $ 590 490,00 из $ 1 846 348,75 получаем $ 1 255 858,75, или сумму, которую инвестор хочет выручить через арендные платежи.

Далее, разделив $ 1 255 858,75 на 60, т.е. число платежей, получаем ежемесячную справедливую арендную плату в размере $ 20 930,98.

Этот пример демонстрирует метод расчета справедливой арендной платы для типичной арендной сделки. В некоторых случаях процентная ставка может также включать элемент отраслевого риска или специфический для компании риск. Они рассчитываются так же, как любая другая ставка дисконтирования.

Ключевые моменты

• Лизинг оборудования представляет собой творческий способ получения актива в пользование без совершения операций, влекущих солидные расходы капитала на его покупку. В деловом мире владение имуществом обычно не является самоцелью; наоборот, целью является приобретение прав на использование актива для извлечения экономических выгод. Способность использовать актив для генерирования экономической выгоды является фундаментальным элементом свободного предпринимательства.
• Все лизинговые контракты используют или налоговые, или бухгалтерские правила, или комбинацию того и другого. Цели лизингополучателя, заключающиеся в получении выгод от снижения налогов, вывода активов за рамки баланса и получения наименьших подразумеваемых условий финансирования обычно руководят выбором структуры лизингового контракта.
• Лизингополучатель — это физическое или юридическое лицо, которое использует или имеет права на использование актива в течение указанного периода времени в соответствии с условиями и положениями лизингового контракта. Лизингодатель, как правило, является законным собственником, который платит за актив и разрешает лизингополучателю использовать актив в соответствии с лизинговым контрактом.
• Лизинговые контракты обычно основываются на одной из следующих четырех лизинговых структур: истинный лизинговый контракт, соглашение об условной продаже, лизинговый контракт TRAC и лизинговый контракт с внешним финансированием. Все они имеют одну общую фундаментальную черту: это контракты, обязывающие пользователя актива, или лизингополучателя, платить законному собственнику, или лизингодателю, за право использовать актив в течение срока действия лизингового контракта. Эти лизинговые структуры различаются между собой по тому, как распределяются права собственности между сторонами.
• Многие лизинговые контракты определяют собственность и другие термины иначе, причем иной раз в очень важных аспектах, чем концепции стоимости, обычно используемые оценщиками (включая концепции стоимости, используемые в данной книге). При оценке для лизинговых целей определение лизингового контракта имеет приоритет над другими определениями, поэтому оценщик должен рассматривать и понимать определение стоимости и другие термины, которые используются в лизинговом контракте. Неумение сделать это может привести к тому, что оценка приведет к неуместным или ошибочным заключениям.
• Для целей лизинга хорошим исходным определением остаточной стоимости является стоимость актива в конце срока действия лизингового контракта. Разные лизинговые контракты, однако, иногда определяют этот термин по-своему, и оценщик должен понимать эти определения.
• Остаточная стоимость основывается на прогнозах будущих событий. Как и все прогнозы будущих событий, прогнозы остаточной стоимости по сути своей являются до некоторой степени спекулятивными. Однако, применяя правильные технические приемы для сбора, анализа и интерпретации фактов и данных, можно свести риск спекуляции к минимуму.
• На остаточную стоимость влияет несколько факторов. Их можно сгруппировать в три категории: экономические, присущие активу и присущие лизинговому контракту.
• Не существует единственно правильного метода прогнозирования остаточной стоимости. В настоящее время используется несколько разных методов, но основой для большинства расчетов остаточного прогнозирования являются данные об исторических сделках.
• Остаточное прогнозирование не является точной научной дисциплиной. Как и при решении всех количественных задач, обоснованные выводы могут быть получены, если исследования проводились, а уместные данные собирались и анализировались с использованием правильных технических приемов. Следует проявлять осторожность при сборе и интерпретации данных. Данные, понятые неправильно, опасны и могут приводить к неточным прогнозам.
• Было дано описание и пример расчета справедливой арендной платы.

  ---

Примечания

¹ Долг без права регресса — это долг, который обеспечен исключительно лицензируемым активом; вторичного источника выплаты не существует.

² Revenue Ruling 55–540; 1955–2 CB39.

³ Equipment Leasing Today (January 1995). Arlington, Va., American Association of Equipment Lessors.

⁴ «Поправка на рынок» представляет собой процесс переоценки актива в соответствии с его текущей рыночной стоимостью. Это особенно необходимо для оборудования, которое возвращается на склад.

Комитет по Машинам и Специальному Техническому Оборудованию Американского Общества Оценщиков
Глава из книги «Оценка машин и оборудования»
Научные редакторы перевода к.т.н О.С. Назаров, проф., д.э.н. В.М. Рутгайзер
ИД «Квинто-Консалтинг»
Источник www.cfin.ru